风险 · 绩效指标

Sortino 比率：衡量什么、与 Sharpe 有何不同，以及怎样算好

Q: Quantum Algo 会公布 Sortino 比率吗？

实盘记录 会公布交易和 R 倍数；本页计算器可以根据任何收益序列计算 Sortino，包括那一组数据，因此您可以自己运行，而不是接受一个引用数字。

作者：ILY · 审核：Quant · 实盘记录 · 发布于 2026年9月19日

Sortino 比率：衡量什么、与 Sharpe 有何不同，以及怎样算好 — Quantum Algo 指南

◆ 简短答案

Sortino 比率衡量策略每单位下行风险获得的回报：超过目标的超额回报，除以仅针对负收益计算的标准差。它是不惩罚上行波动的 Sharpe 比率，会奖励“小亏多次、偶尔大赚”的策略。高于 2 算好；小样本中高于 3 则可疑。

Sharpe 问的是旅程有多颠簸；Sortino 问的是坏月份相对于您赚到的收益有多糟，这才是交易者真正关心的问题。本页会用一张图说明区别，展示 Sharpe 相同但 Sortino 不同的两种策略，逐步解释包含下行偏差的公式，给出什么算好的刻度，对比 Calmar 和 profit factor，提供一个十二个月示例和检查清单。下方计算器会接收一组收益序列，并并排返回 Sortino 和 Sharpe。

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速览 — 一分钟看懂 Sortino

问题实用答案公式？（Return − target）÷ downside deviation；分母只计算低于目标的短缺。对比 Sharpe？Sharpe 惩罚所有波动；Sortino 只惩罚下行 — 对非对称策略更公平。怎样算好？1–2 可接受，2–3 好，小样本高于 3 可疑；S&P 500 大约在 1.0–1.3。

什么是 Sortino 比率？

Sortino 比率衡量策略每单位下行风险获得的回报：超过目标（通常是无风险利率或 0）的超额回报，除以仅针对负收益计算的标准差。它是去掉上行波动惩罚的 Sharpe 比率 — Sharpe 会用全部波动做分母，包括上涨和下跌，因此大幅盈利月份会让策略看起来更有风险；Sortino 只除以下行偏差，因此会奖励波动来自有利一侧的策略。

对交易者来说，这才是正确问题：不是旅程有多颠簸，而是坏月份相对于您赚到的收益有多糟。零售策略的 Sortino 高于 2 算好，小样本中高于 3 是警告，而且只有背后有足够交易数量时，这个数字才有意义。

Sharpe 和 Sortino 如何不同地处理波动？

本指南中的分布示意图把策略月度收益画成一个近似钟形曲线，并用不同阴影标出上行和下行两半。Sharpe 的分母是整个离散范围 — 每个收益的标准差，包括大的正收益。Sortino 的分母只取阴影标出的下行部分 — 低于目标收益的偏差。因此，两种策略即使平均收益相同、总体离散程度相同，如果一种离散来自大盈利，另一种来自大亏损，它们的 Sortino 比率也可能非常不同。

一张收益分布图，对上行偏差和下行偏差使用不同阴影，显示 Sharpe 用整个离散范围做分母，而 Sortino 只用下行部分 — 同一个分布，两个分母：Sharpe 取整个离散范围，Sortino 只取阴影标出的下行部分。

两种策略能否 Sharpe 相同但 Sortino 不同？

本指南中的双曲线示意图把这一点讲得很具体。Strategy A 和 Strategy B 的平均收益相同、总体波动相同，所以 Sharpe 比率相同。但 A 的波动来自剧烈回撤 — 几个月 −8%；而 B 的波动来自猛烈上行尖峰 — 几个月 +12%，其余时候亏损小且稳定。投资者显然会更偏好 B；Sharpe 无法区分它们；Sortino 会把 B 排在远高于 A 的位置。趋势跟随和结构型策略 — 多次小亏、偶尔大赚 — 正是 B 这种轮廓，因此 Sortino 比 Sharpe 更公平地描述它们。

两条权益曲线，波动率和 Sharpe 比率相同，其中一条有剧烈回撤，另一条有猛烈上行尖峰，并标注各自的 Sortino 比率 — 任何投资者都会偏好 B；Sharpe 无法区分它们；Sortino 会把 B 排在远高于 A 的位置。趋势和结构策略就是 B 这种轮廓。

SORTINO + SHARPE 计算器粘贴周期收益（%）— Sortino、Sharpe、下行偏差，年化

每期收益，用逗号分隔（%）每期目标收益（%）每年期数

比率——

Sortino 比率公式是什么？

Sortino = (R − T) ÷ DD，其中 R 是策略在该周期内的平均收益，T 是目标收益（无风险利率，或简化版本中的 0），DD 是下行偏差 — 低于 T 的短缺平方的平均值再开方，高于 T 的收益按 0 短缺计算。年化方式与 Sharpe 相同：月度比率乘以 √12，日度比率乘以 √252。本页计算器会接收一组周期收益和一个目标，同时返回 Sortino、Sharpe 和下行偏差，因为重点就是把两个比率并排阅读。

会改变数字的三个细节：目标 — 与无风险利率相比，使用 0 会美化每一种策略；周期 — 月度收益会隐藏日度收益能显示的日内回撤；以及样本 — 少于一百个周期时，下行偏差只由少数几个坏月份估计，波动会非常大。

怎样才算好的 Sortino 比率？

本指南中的仪表图给出了诚实刻度：

参考数据 · Sortino 刻度
Sortino（年化）	解读
低于 1	弱 — 下行风险相对于超额回报过大
1 – 2	对零售策略可接受；大多数真实、可持续的系统位于这里
2 – 3	好 — 承受的痛苦对应强劲回报；如果样本足够大，则达到机构级
高于 3	小样本中可疑；通常是过拟合、短暂牛市窗口，或策略尚未遇到糟糕市场状态

基准对比：S&P 500 的长期 Sortino 约为 1.0–1.3，取决于窗口；扣除成本后无法超过它的策略，不值得花时间。而且 Sortino 应该与最大回撤和交易数量一起阅读 — 40 笔交易上的 2.5 是巧合，400 笔交易上的 2.5 才是结果。我们的量化交易指南讲解如何综合阅读回测统计。

Sortino 比率的水平仪表：低于 1 为弱，1 到 2 可接受，2 到 3 好，小样本高于 3 可疑，并带有零售和机构标记 — 阅读数字时要把样本量放在旁边：40 笔交易上的 2.5 是巧合，400 笔交易上的 2.5 才是结果。

Sortino 如何与 Sharpe、Calmar 和 profit factor 对比？

参考数据 · 比率对比
比率	分子	分母	最适合
Sharpe	超额回报	全部波动	比较平滑、对称的策略
Sortino	超额回报	下行偏差	非对称策略（趋势、结构）— 交易者的比率
Calmar	年收益	最大回撤	最坏情况问题：为了回报承受多少痛苦
Profit factor	总盈利	总亏损	单笔交易质量；1.5–2 健康

对于交易策略，请把 Sortino 和 Calmar 一起使用：Sortino 看典型坏月份，Calmar 看最糟糕的一段。Sharpe 仍然是机构引用的数字，所以您要知道自己的 Sharpe，但如果您的策略尖峰位于有利一侧，就不要为优化它而优化。

实战中如何使用 Sortino 比率？

导出收益，来自交易日志或回测 — 波段用月度，日内用日度。
选择目标 — 要诚实数字用无风险利率，快速阅读用 0。
同时计算 Sortino 和 Sharpe — 两者之间的差距会告诉您波动来自哪一侧。
与基准比较，并与您自己的最大回撤比较。
每季度重新运行 — Sortino 下滑而 Sharpe 稳定，意味着亏损相对于盈利正在变大，这是优势衰减最早的统计信号；Monte Carlo 指南说明“正常”变化是什么样。

如何用真实月度收益计算 Sortino？

一个黄金结构策略，扣除成本后的十二个月月度收益为：+4.1, −1.8, +6.3, +0.9, −2.4, +3.7, −1.1, +8.2, +2.0, −2.9, +5.4, +1.6（百分比）。平均月收益 2.0%；目标使用每月 0.4% 的无风险利率。低于目标的短缺：五个负收益月份，加上所有正收益均无短缺；平方后在全部十二个月上取平均，再开方：下行偏差 ≈ 1.1%。Sortino = (2.0 − 0.4) ÷ 1.1 ≈ 1.45（月度），≈ 5.0（年化）。同一序列的 Sharpe：总标准差 ≈ 3.4%，Sharpe ≈ 0.47（月度），≈ 1.6（年化）。5.0 和 1.6 之间的差距就是策略的非对称性 — +8.2 和 +6.3 月份抬高了 Sharpe 的分母，却不影响 Sortino 的分母。诚实脚注是：十二个月远远不够；5.0 是应在三十六个月后重新计算的数字，不是应该拿来引用的数字。

如何计算下行偏差？

选择目标 T（每期无风险利率，或 0）。
对每个周期计算短缺：max(0, T − return)。高于目标的周期贡献 0。
把每个短缺平方。
在所有周期上平均这些平方 — 包括 0 — 而不是只平均亏损周期；这个惯例让 Sortino 可以在策略之间比较。
取平方根。这就是下行偏差。

有些电子表格只在亏损周期上平均，这会大致让偏差翻倍、比率减半；引用数字时请说明您使用了哪种惯例。

Sortino 检查清单

扣除所有成本后的每期收益 — 点差、佣金、资金成本、融资成本。
明确写出的目标，最好是无风险利率。
至少一百个周期，或数百笔交易。
旁边放 Sharpe — 差距就是非对称性。
最大回撤和 Calmar 放在两者旁边 — 看最糟糕的一段，而不只是典型坏月份。
每季度重新计算；Sortino 下滑而 Sharpe 稳定，是衰减最早的迹象。

◆ 关键要点

Sortino 是交易者的比率，因为它问的是交易者的问题：坏月份相对于您赚到的收益有多糟。把它与 Sharpe 一起计算 — 差距就是您的非对称性 — 也要与 Calmar 和回撤一起计算；用无风险利率作为目标，把一百个周期作为最低要求，并每季度重新运行，因为 Sortino 下滑是最先发现优势衰减的数字。

◆ 互动检查

您知道它除以什么吗？

◆ 常见问题

交易者常问的 Sortino 比率问题

Sortino 比率越高越好吗？+

是的，但要在合理范围内：零售策略高于 2 算好。小样本中高于 3 通常意味着策略还没遇到糟糕市场状态，而不是天才证明。

Sharpe 和 Sortino 有什么区别？+

Sharpe 用超额回报除以总波动；Sortino 只除以下行偏差。Sortino 不惩罚上行波动，因此能更公平地描述非对称策略。

我应该使用什么目标收益？+

若要与已发布比率可比，请使用无风险利率（短期 Treasury 收益率）；若只是快速内部阅读，可使用 0。请说明您使用的是哪一个。

要让 Sortino 有意义，我需要多少笔交易？+

需要足够多的周期，让下行偏差不只是由少数几个坏周期估计 — 至少一百个周期；如果按单笔交易计算，则需要数百笔交易。

S&P 500 的 Sortino 比率是多少？+

长期窗口的年化值约为 1.0–1.3，会随周期变化；这是策略扣除成本后必须超过的基准。

Quantum Algo 会公布 Sortino 比率吗？+

实盘记录会公布交易和 R 倍数；本页计算器可以根据任何收益序列计算 Sortino，包括那一组数据，因此您可以自己运行，而不是接受一个引用数字。

如何在 Excel 中计算 Sortino 比率？+

计算收益平均值（R），选择目标（T），把每个周期的短缺计算为 MAX(0, T − return)，再平方，在全部周期上平均，取平方根（下行偏差），然后计算 (R − T) ÷ DD，并乘以每年期数的平方根来年化。

优秀 hedge fund 的 Sortino 比率是多少？+

知名基金报告的数字在长窗口中通常集中在 1.5–3；短窗口中远高于这个范围的数字，通常意味着策略还没有遇到糟糕市场状态。

Sortino 比率可以为负吗？+

可以 — 当平均收益低于目标时。负 Sortino 表示策略没有赚到目标收益，无论它的下行如何。

为什么我的 Sortino 每个月变化很大？+

因为下行偏差是用少数亏损周期估计的；少于一百个周期时，一个坏月份就会让它大幅变化。报告时请同时给出样本量。

Sortino 比 Sharpe 更好吗？+

对于非对称策略 — 趋势、结构、期权卖方 — 它是更公平的衡量方式；对于平滑、对称的策略，两者会一致。机构仍然引用 Sharpe，所以两者都要知道。